业绩回顾

1H23 业绩符合业绩预告

公司公布1H23 业绩：收入同比增长18%至43 亿元，归母净利润同比增长28%至7.0 亿元，符合此前业绩预告。公司自2020 年以来首次宣布派发中期股息6.5 港仙/股，对应派息率17.6%。

主品牌表现良好，童装、电商持续高增。受益于大众市场较好复苏，以及公司持续通过运动科技和潮流时尚推动品牌力和产品力提升，361 度主品牌1H23 收入同增15%至33 亿元。其中功能性较强的鞋类收入同增28%，平均批发价和销量分别同增4%/24%，占总收入的比例同增3.6ppt 至44%。

截至6 月末，361 度主品牌国内销售点5,642 个，较年初净增162 个，三线及以下城市门店占比维持76%。361 度儿童深耕专业运动品类，在校园体育蓬勃发展背景下，1H23 收入同增33%至9.1 亿元，平均批发价和销量分别同增18%/13%，期内361 度儿童销售点净开160 个至2,448 个。线上方面，公司持续提升电商效能，推动其成为畅销款及联名产品的首发平台，期内电商收入同增38%至11 亿元，收入占比同增3.6ppt 至25%。

电商业务占比提升及童装产品升级带动毛利率改善，政府补贴增厚利润。

尽管1H23 成人鞋服产品组合变化以及生产成本上升对毛利率带来负面影响，得益于高毛利率的电商业务占比提升以及童装产品组合升级，1H23 公司毛利率同增0.2ppt 至41.7%。销售及管理费用率同增1.0ppt 至24.2%，主要因公司加大广告促销投放力度以促进销售并提升品牌知名度。政府补贴1.1 亿元增厚利润（vs.1H22 0.2 亿元），净利润率同增1.2ppt 至16.3%。

存货周转加速，缩短对供应商结算期拖累经营性现金流表现。得益于体育行业持续发展以及分销商积极按订单预定的交货时间提货以应对市场需求，存货周转天数较2022 年底减少5 天至86 天。由于公司为维持与供应商的长期关系并换取更好的贸易条件而缩短结算期，现金循环周期增加12 天至129 天，并使1H23 经营性现金流降至224 万元，去年同期为0.2 亿元。

发展趋势

虽然7-8 月为361 度销售淡季，7 月以来361 度销售流水仍保持双位数同比增长，管理层预计3Q23 整体销售同比增速较1-2Q23 持平或略有好转。

盈利预测与估值

维持公司2023/24 年EPS 预测0.44/0.54 元不变，当前股价对应9/7 倍2023/24 年市盈率，维持跑赢行业评级。考虑近期持续布局大众市场的公司估值表现较好，上调目标价7%至5.66 港元，对应11/9 倍2023/24 年市盈率，有20%的上行空间。

风险

终端零售环境不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

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