投资要点:

历史回顾：“飞”字系列成为爆品，童装和电商成为新驱动

361°成立于2003年，于2009年在中国香港上市。【慧博投研资讯】2022年公司收入和净利润分别为69.6/7.5亿元，毛利率和净利率分别为40.5%/10.7%。（慧博投研资讯）中国内地目前共7768家店（成人/童装分别为5480/2288家），以经销模式为主。此前市场对公司关注度不高，但公司近期变化在于：（1）国际业务、中底技术带动产品竞争力提升，“飞”字系列成为爆品；（2）儿童和电商成为另外两大驱动，我们预计未来占比均有望提升至30%；（3）成功进入港股通、流动性提升。

运动行业：短期去库存，三四线仍有渗透率提升空间

我们分析，行业自上轮2015年去库存结束后迎来黄金成长期，即由一二线跑步渗透率提升、小品牌洗牌带动龙头集中度提升、中底技术变革带动产品力提升、叠加2021年国潮崛起带动国产品牌力提升及利润率提升，但22年开始行业进入去库存阶段，然而三四线渗透率仍有提升空间、且仍较国外及一二线品牌有价格优势。

公司优势：深耕中底科技，主打高性价比优势

（1）公司定位三线及以下城市，与一线品牌仍有25-35%的价格优势；（2）公司主打独有的中底技术QU!KFLAM，带动篮球鞋和跑鞋的功能性产品占比提升，“飞”字系列成为爆品；（3）通过与NBA球星丁威迪和戈登合作，公司篮球鞋成功出圈，旗舰Big33.0系列篮球鞋广受市场欢迎。

成长驱动：店效提升+儿童及电商新驱动+净利率提升

（1）相较同行，公司店效仍有较大的提升空间。361度产品主要集中在200-400元，我们分析361度产品具备提价增量空间。9代店更新也有望带动整体店效提升。（2）童装净开店数高于主品牌，且4代店助力店效增长，童装及电商占比有望提升至30%。（3）公司净利率有望提升至12-15%。

盈利预测

预计公司23-25年营业收入预测80.30/91.57/103.16亿元，同比增长15.36%/14.03%/12.66%；23-25年归母净利预测8.61/9.94/11.48亿元，同比增长15.30%/15.38%/15.47%。23-25年EPS预测为0.42/0.48/0.56元，PE对应2023年7月27日收盘价4.11港元为9/8/7X。看好361度的品牌力和产品力持续提升、童装品牌贡献第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。